T3出行冲刺港股：首盈难掩流量依赖，Robotaxi轻资产模式待考

2026-05-28 08:22:06来源：互联网

近日，由中国一汽、东风汽车、重庆长安三大车企联合腾讯、阿里打造的网约车平台T3出行，正式向港交所递交招股书，开启IPO征程。成立于2019年的T3出行已坐稳行业第三位置，2025年首次实现扭亏为盈，但这份来之不易的盈利背后，是对聚合平台流量的深度依赖与商业模式的结构性隐忧；同时，公司将未来增长押注于无人驾驶出租车（Robotaxi），试图以“AI+出行”故事打动资本市场，其前景却充满不确定性。

从财务数据来看，T3出行的规模扩张步伐正在放缓。2023年至2025年，公司总收入从148.96亿元增长至171.09亿元，三年复合增长率为8.8%，但增速逐年下滑——2024年同比增长8.1%，2025年进一步降至6.2%。收入结构的单一化趋势愈发明显，网约车业务收入从2023年的137.25亿元增至2025年的163.35亿元，占总收入的比例从92.1%攀升至95.5%；汽车租赁收入占比则从7.1%滑落至3.9%，技术服务、车辆及零部件销售等增值服务占比仅为0.6%。用户与运力层面，月活乘客从2732.8万人增至3897万人，月活司机从45.2万人增至63万人，规模稳步扩容。

2025年744万元的净利润虽标志着首次盈利，但盈利基础异常脆弱。公司净利率仅0.043%，核心隐患在于对高德、腾讯出行等聚合平台的高度依赖：当年85.9%的订单、86.4%的交易额均来自这些第三方渠道，为此支付的渠道服务费高达13.88亿元，占销售与分销开支的90.7%，相当于每100元收入中就有8.1元被第三方平台抽走。一旦聚合平台提高佣金或终止合作，将直接对订单量与利润率造成重大冲击。此外，司机服务费占总收入比例高达82.3%，这两大刚性支出的压缩难度极大，让T3出行在用户获取与定价上严重受制于人，沦为聚合平台的“高级运力供应商”。

面对传统网约车业务的利润天花板，T3出行将IPO募资的核心方向锁定Robotaxi，采用“运营平台+技术合作伙伴+整车厂”的“金三角”轻资产模式：依托三大车企的整车制造能力，引入外部自动驾驶技术，自身专注于运营调度、用户服务与合规落地。其自研的“领行阡陌”大模型已使平台司机空驶率下降17.5%，目前在南京、苏州部署了超300辆Robotaxi测试车。

不过，这一模式的可行性引发业内争议。有机构人士指出，T3出行的Robotaxi规模远不及头部玩家，且研发费用率降至1%以下，让市场质疑其技术投入的真实性，担心“AI+出行”更多是上市造势的噱头。从产业协同角度看，车企、技术公司、运营平台三方目标各异——车企关注车辆销售，技术公司追求算法验证，平台看重运营效率，在技术路线选择、数据归属、利润分配等核心问题上达成共识的难度远高于企业内部决策；同时，不掌握核心算法意味着T3出行对技术演进缺乏掌控力，核心行驶数据可能分散在合作方手中，难以形成“数据-算法-体验”的正向迭代。

作为股东阵容豪华的“国家队”平台，T3出行虽跻身行业前三，但市占率不足5%，负债率已超100%，上市更多是为了缓解资金压力。网约车行业下半场的竞争已从单纯规模扩张，转向技术深度、生态协同与运营效率的综合比拼。T3出行选择的轻资产Robotaxi模式，避开了重研发的成本压力，却面临产业协同的重重难题。能否在传统业务中夯实盈利基础，同时破解多方利益交织的“金三角”谜题，将是其IPO故事能否打动投资者的关键。