2026年AI大模型资本化锚定A股：MiniMax启动科创板辅导 智谱加速上市布局

2026-06-10 10:09:16来源：互联网

2026年5月29日，AI大模型企业MiniMax与中信证券签署上市辅导协议，正式启动科创板IPO流程，次日公司发布公告称董事会已就发行人民币股份事宜展开初步探讨。几乎同一时段，与MiniMax并称“国产大模型双雄”的智谱，早在今年2月便增聘国泰海通、中金公司为其科创板上市提供服务，两家刚登陆港股不久的企业，将AI大模型的资本化战场从港交所直接延伸至A股。

今年1月，MiniMax与智谱先后在港股挂牌，智谱抢先一天拿下“大模型第一股”称号。短短4个月后，两家企业便同步推进回A计划，若顺利落地，将成为全球AI大模型领域首批实现A+H双上市的企业。从行业观察来看，此次回A浪潮的核心驱动力来自三方：A股对硬科技赛道的估值溢价显著高于港股，能为研发持续烧钱的大模型企业补充资金，也为早期投资方提供更顺畅的退出渠道；2025年6月科创板调整第五套上市标准，将人工智能纳入未盈利科创企业上市范围，政策窗口完全打开；MiniMax超七成收入来自海外，A+H双上市可有效对冲地缘政治及海外监管变化带来的风险。

尽管同属头部大模型企业，两家在港股的市场表现却呈现明显分化。截至5月29日港股收盘，MiniMax总市值约2635亿港元，智谱则以7111亿港元遥遥领先，两者市值差距超4000亿港元，但2025年营收差距仅约1.27倍——MiniMax全年营收约5.69亿元，智谱约7.24亿元。这种分化源于截然不同的商业模式：智谱专注通用大模型基座，以MaaS模式服务B端与开发者，2025年其MaaS API平台ARR同比增长60倍，API定价提升83%后仍供不应求，B端商业化的爆发力成为资本市场给予高估值的核心原因；MiniMax则聚焦多模态AI原生应用，依托出海战略实现近七成收入来自海外，2025年C端产品收入同比增长143.4%，B端服务收入增速达197.8%，且营销费用同比下降40.3%，获客主要依靠产品自然增长和口碑。

回A进程中，MiniMax的海外收入占比也带来了合规挑战，监管将重点关注其境内主体的战略价值，需证明境内团队承担核心技术研发工作，是海外产品的技术底座，同时需梳理两地上市的股权与治理结构。目前两家企业均在加速技术迭代：MiniMax今年3月发布并开源新一代Agent旗舰大模型M2.7，部分研发场景可承担30%至50%工作量，截至5月服务全球客户超百万；智谱则推出全球首个专为Agent场景优化的通用大模型GLM-5-Turbo，明确向“数字劳动力提供商”转型。

业内认为，MiniMax若顺利登陆科创板，将成为A股首个全栈自研大模型上市企业，这不仅将打开AI大模型行业的A股资本化通道，也有助于扭转国产AI资产长期由境外资本定价的局面。当前AI行业淘汰赛加速，阶跃星辰已完成近25亿美元融资并启动港股IPO，巨头阵营中豆包日活用户超3.45亿，行业竞争日趋激烈。随着AI资本化重心转向A股，技术落地的确定性、商业变现的可验证性，将成为检验企业估值合理性的核心标准，AI产业的资本化下半场已正式开启。